俄乌冲突爆发后，美元指数快速上涨，创2003年以来新高，什么原因导致了本轮美元的强势，后续美元指数又将何去何从？本文分析，可供参考。

　　近期，全球外汇市场剧烈震荡，美元指数快速上行。2020年以来，美元指数的走势受美欧疫情演绎的影响；今年2月以来，俄乌冲突则触发了美元指数的新一轮上涨。4月11日，美元指數再度突破100關卡，並繼續沖高。截至5月6日，美元指數盤中突破104，創2003年以來新高。自2021年5月25日階段性低點89.6，美元指數一路上行，至今已累計上漲15.6%。

　　彙率市場快速調整後，市場對美元指數未來走勢的分歧有所加大。從美元指數構成來看，歐元與日元占比分別爲58%、14%，兩者與美元雙邊彙率主導美元指數走勢。4月28日，歐元兌美元跌破1.05，逼近兌美元平價關鍵點位，曆史規律顯示，近20年歐元6次跌近平價位均有支撐；美元兌日元升破125常被視爲日央行幹預信號，當前日元彙率已達130，市場分歧加大。

　　俄烏沖突對美、歐基本面會産生非對稱性影響，進而對美元指數形成支撐。當前美國是石油淨出口國，能源自給率高達97%；而歐元區能源結構中油氣占比達59%，且高度依賴進口。俄烏沖突中飙升的油氣價格加劇了歐元區滯脹風險，對美國經濟的沖擊則相對有限。4月IMF對美歐2022年經济预测分别下调0.3pct和1.1pct，迥异的能源结构导致美欧经济走势再度分化。

　　俄乌冲突发生后，全球避险情绪、及美欧央行政策的分化，进一步支撑了美元的强势。1）俄乌冲突引起全球避险情绪的升温，资金向美国回流；2）俄乌冲突直接影响欧洲、日本的地缘局势，造成了欧元与日元近期的弱势。3）俄乌冲突对美欧经济的非对称性影响，会进一步影响美欧央行的政策态度，欧央行货币政策正常化的节奏慢于美国，同样支撑了美元的强势。

　　美国经济的韧性较强，而欧洲存在较大下行风险，美欧基本面分化会对美元形成有利支撑。美国企业景气高企、居民收入高增，或仍将对中短期经济形成有力支撑。而欧元区的生产、消费则均有较大下行风险，生产方面，领先德国PMI约4个月的汽车制造商预期，已低于2020年疫情下的低点；消费方面，领先居民消费支出约3个月的消费者信心指数，也已走低至-17.6。

　　日央行维持鸽派，美日利差将继续拉大，也将为美元强势提供支撑。近期，美债收益率快速上行，而日央行仍以“限价操作”约束日债收益率上限。黑田东彦近期表示“日元贬值是积极正面的”，打破了市场对于突破125后央行主动干预的担忧。宽松政策维系下，美日利差将继续拉大，将对美元指数形成支撑。此外，从交易力量来看，欧元、日元的做空力量仍在快速积蓄。国金机构客户可详细查看《【国金宏观】强势美元的背后？——汇率研究系列之六》全文研报内容。

　　风险提示：美国经济增长不及预期、美联储货币政策收紧不及预期、欧元区经济增长超预期、欧央行货币政策收紧超预期。